外汇整改报告(外汇整改措施)

　　核心观点

　　宏观方面：

中国经济2017年仍处于“L型”走势底部。

2017年工业见底并小幅反弹的可能性较大。金融业和房地产业在2017年可能出现分化。

2017年财政政策将发力，同时将延续稳健略偏宽松的货币政策，但对通胀将提高警惕。

人民币定价机制已发生改变，预计人民币兑美元在2017年仍会延续下跌，但兑其他货币则将相对保持稳定。

　　A股方面：

2017年相对看好A股表现，预计股市仍将延续2016以来的“慢牛”震荡反弹行情。

在当前房地产投资受限、债券利率下行空间被压缩、商品市场风险增大并且资金容纳能力有限的市场环境下，股市是较好的投资选择。

　　债市方面：

12月债市调整的主要原因在于通胀风险升温、人民币贬值压力以及央行货币政策的短期趋紧。

2017年10年国债利率有望重回3%以下，但整体而言债市已结束牛市，预计明年债市表现将不愠不火。

　　大宗商品方面：

2017年特朗普上台后预计要解除民主党以环保为名对美国能源业的束缚并进行减税政策，这将极有利于美国石油、页岩油气的产量，并利空油价。

随着美国加息进程的入轨，以美元计价的大宗商品将受到负面影响。

　　海外方面：

美国经济持续复苏，但“特朗普经济学”的落地仍然存疑。市场对特朗普政策的执行效果仍在观察。

我们对美股的表现从2016年初的乐观看多转为目前的谨慎中性。

今年末美债收益率上行较快，预计在2017年将更加平稳。但随着加息趋于常态化，美债牛市的机会不大。

欧洲央行实施的货币宽松政策并不能有效地刺激经济，负利率使银行业雪上加霜，预计欧元区经济复苏难在2017年走上正轨。

2017年日本将继续保持甚至扩大量化宽松规模，日元可能成为发达经济体中最弱的货币。

　　Global Market Review 全球市场回顾

　　数据来源：Wind， 挖财研究院整理，截止至2016年12月9日

　　Cross-asset Allocation Recommendation 资产配置建议

　　写在前面——2016年资产配置月报回顾

　　各位亲爱的读者，不知不觉2016年已经接近尾声，从2月挖财资产配置月报发出第一期至今，我们连续11个月陪伴您左右，帮助做好资产配置的每一步。

　　2016年，对中国投资者来说，是A股“灾后重建”，楼市狂欢盛宴又偃旗息鼓的一年；对全球投资者来说，是“黑天鹅”频现，民粹主义抬头的一年，其间的行情既有跌宕起伏，亦有精彩纷呈。挖财资产配置月报从宏观角度切入，自上而下落实到每一大类资产的具体配置，再到细致的热点剖析、产品推荐，理论结合实际，帮助不同风险承受能力的投资者做好投资理财。

　　2月，我们发表观点“人民币贬值压力仍存，多元化配置势在必行“，对全年的人民币走势表达了担忧，并认为出海投资是近一两年的趋势所在；A股方面，春节前我们指出“在1月超20%的下跌后，风险已经得到很大的释放，对未来偏乐观”，并且认为“从长周期的资产配置角度而言，目前是较佳的投资时点”。事实上，进入3月之后，上证综指一路震荡向上，再也没回到1、2月低点。

　　3月，楼市如火如荼，针对投资者非常关心的楼市，月报用了两倍的篇幅较为深入和全面的分析楼市投资价值。“没有只涨不跌的房价”、“库存高企、供给过剩的现象将仍然存在于部分城市和地区”，当时我们对楼市的基本面抱谨慎态度，但鉴于“居民杠杆率的攀升有望继续稳定房地产市场”，“相对价格下跌不代表绝对价格下跌，房价的继续上涨可能要以牺牲货币价值为代价”，我们也并非看空房价。实际上，房价在上半年直至国庆前继续狂欢，居民杠杆率也一路走高并引起相关部门警惕，最后全国范围出台限制政策，这轮高烧才逐渐退去。

　　随着3月股市回暖，我们在4月月报中对当时的股市估值做了梳理，做出了“股灾后续影响未完全消散，很难再有波澜壮阔的牛市，但仔细挖掘依然有结构性投资机会”的论断。从估值角度而言，“沪深300可以说是比较便宜，而中小板和创业板再往上则是‘高处不胜寒’”。最后，我们建议投资者持有“价值股中的好标的，因为风险收益比更佳”，后续的行情印证了我们的观点，即大盘股表现明显优于中小板和创业板，这同时也成为了年内股市表现的主基调。

　　5月，权威人士在人民日报刊文“开局首季问大势”，对宏观经济的整体形势作出研判，认为虽然一季度经济出现了好转，但主要是投资拉动的，而投资又是天量信贷支撑的，这种老路并不适合继续走下去。经济还将长期处于L型，杠杆要严控、通胀通缩要两头防范，供给侧改革要重新被重视，这些观点明显可以看出权威人士对一季度的经济好转并未盲目乐观，反而是“先天下之忧而忧”，认为经济有很多顽疾尚待对症下药。而月报在分析和解读了“大势”一文后，也对投资理财提出更详细的建议，认为“权威人士的发声会‘挤出’投机者，短期内将令市场调整但会吸引长期投资者和价值投资者”，重申“主板和中小板创业板之间的估值差距将在震荡过程中进一步被缩小”。显然，这也是今年月报的亮点之一。

　　6月，MSCI第三次宣布延迟将A股纳入新兴市场相关指数，令市场人士失望。月报认为此举的象征意义大于实际意义，如果按照第一阶段5%比例纳入指数的情况估算，海外涌入A股市场的资金仅有241亿美元，与A股流通市值相去甚远，与救市之“国家队”也不可同日而语。而A股已经在停复牌监管和QFII制度方面做出了努力和进步，纳入相关指数只不过是时间问题。

　　7月月报从黄金市场供需关系、美元加息预期减弱、风险事件扎堆等角度判断黄金有配置价值，建议“投资者按风险承受能力配置5%-20%黄金资产”。然而，金价在7月创出年内高点后一路震荡走低，美国大选结束后更是弱势回落。从回报角度而言，听取7月月报建议的新入场投资者的确遭受了一定损失，但我们对现今市场的风险偏好回升依然担忧，黄金的避险属性还会卷土重来。另一方面，作为另类资产，黄金可以显著降低投资组合波动，应做长期配置而非简单的高抛低吸。投资者大可不必清仓出局，继续持有是上策。

　　8月月报将目光投向海外投资，介绍了QDII基金规模的快速扩张以及额度的紧张，并认为这种趋势仍将持续。就具体的投资标的而言，月报分析海外房产投资正受到一定限制，也并非适合所有的投资者。而二级市场方面，“目前的全球流动资金主要寻找价值洼地，避免风险水平较高的地区”，认为“美股、部分新兴市场将受到追捧”。月报发出后，美股虽然经历了一定波动，但仍然不断创出新高，以俄罗斯和巴西股市为首的新兴市场股市也出现一波行情。

　　不过，随着12月美国大选和美联储加息的临近，海外投资继续追高的风险逐步显露。10月和11月月报继续将重点放在海外市场。在10月的报告中，我们提示了风控应是重中之重，应该“战术性收缩投资范围，适当调低海外投资比例”，11月报告则继续强调风险，希望之前没有调低海外投资比例的投资者适当减仓。尽管黑天鹅事件下全球投资者似乎无动于衷，继续高歌猛进，但在狂欢表象之下暗流涌动，应谨防“乐极生悲”。

　　债市是我们关注的重点对象之一，2016年国内债市缺乏降息降准的刺激，表现明显不如前两年。更让人担忧的是，资金凶猛涌入，杠杆水平攀升，债市风险积聚，内外围的因素均不支持债市继续暴涨，9月月报针对这一现象提出“降杠杆稳汇率，债市调整可能尚未结束”。12月，我们又单独撰写一篇报告再论债市，认为“资金面的紧平衡还将持续一段时间，短期内不认为市场会马上好转”，“债券市场短期风险大于中期风险”。经历过杠杆牛和大水牛的2015，监管吃一堑长一智，对债市风险高度警惕。这一点我们也预判的十分准确。

　　总的说来，这一年的资产配置月报从经济基本面出发，聚焦金融市场热点行情和事件，覆盖国内国际两大类市场，横跨股债商品外汇等多种资产，在整体上抓住了资产轮动的脉络，紧跟市场变化的节奏，经过近一年时间的不断改进，它已成为挖财用户一月一度可靠的投资参考和建议。从阅读量和反馈效果来看，用户也非常关注这样的一份报告。当然，它也存在很多的不足之处，除了在黄金的短期表现预测上出现偏差之外，报告的易读性、用户的可操作性等方面还有很大提升空间。用户的支持和肯定是我们的最大动力，读者的批评和建议是我们的指路明灯。我们将一如既往的倾听用户声音，不断进取，力争把报告打造成为互联网金融行业资产配置报告的标杆，更重要地，为挖财用户乃至全行业的投资者服务。

　　一、宏观经济1、经济”L型”继续寻底

　　经济仍将长期处于“L型”走势底部，是各界的共识。2016年GDP增速大概率下降至6.7%左右，2017年GDP增速则可能继续下探至6.2%-6.5%左右。

　　从产业角度看，工业对GDP的拉动已从2010年6.2个百分点的相对高点，下降到最近（2016年三季度）的2.1个百分点。2016年，原材料类产业库存下降，经营情况好转，但汽车、医药、计算机通讯和其他电子设备制造业库存增长较快，继续高增长的持续性值得怀疑。从目前的数据来看，工业见底并小幅反弹的可能性较大。原因有二：工业品价格已有较大的恢复性上涨，PPI已转正，同时企业库存也有较大幅度下降，补库存将带动工业生产回升；另一方面，产能过剩问题还没有完全解决，去产能仍在路上。

　　第三产业方面，近年来相对增长较快，但其中金融业和房地产业在2017年可能出现分化：随着股市逐渐回归常态，金融业有望迎来一波小阳春，对经济构成支撑；而房地产业降温则对第三产业整体上行带来压力。自2015年股票市场大幅下跌之后，资金流向房地产市场，出现房地产牛，到2016年4月，全国前70 大城市房价同比上涨33.90%，一线城市的上涨尤为显著。但是，2016年10月以来多地出台控制房价上涨的措施，房屋销售量出现快速回归。

　　2016年中央经济工作会议亦强调“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，预计在国家的积极调控下，明年楼市或会走向平稳下滑。房地产投资方面，国庆期间房地产的调控，从销量到投资的传导时滞约为6个月，预计2017年房地产投资在一季度之后回落，但回调幅度不会太深。

　　从“三驾马车”的角度看，居民收入增速未能保持高速增长，在一定程度上拖累消费，预计消费需求增长相对稳定；在积极财政政策的配合下，基建投资有望对冲房地产投资下滑，而实际利率的下降和利润的改善利好积重难返的制造业投资。整体而言，资本形成总额增速仍处于趋势性下滑通道之中；最后，由于外围经济环境并不理想，货物和服务净出口对GDP的拉动在2016年仍然较弱，2017年在美国经济复苏的带动下有望略微好转。

　　2、稳健略宽松的货币政策仍将延续

　　经济增速下行大背景下，货币政策总体上稳健略偏宽松。进入2016年后，资金脱实向虚和房地产等资产价格走高限制了货币政策的宽松空间，11月以来，人民币兑美元汇率下跌又限制了货币较大幅度宽松的可能，央行主要通过公开市场操作和MLF、PSL操作等途径提供流动性，保持利率水平相对稳定。2017年经济依然存在下行压力，稳增长仍然需要相对宽松的货币政策，而且美元走势相对偏强，资金将继续净流出，外汇占款继续减少，央行将不得不增加流动性供给以维持国内货币供给，不排除重新启动降准等措施。不过，通胀前景会制约货币政策的灵活性。

　　2016前三季度，CPI同比上涨2.0%，涨幅较前两季度回落0.1个百分点，全年CPI与PPI同比增速裂口进一步收窄，这也从侧面反映了PPI对CPI的拉动作用较弱。明年PPI的上行动力将减弱，由于基数效应更可能在下半年回落，CPI则可能平均保持在2%左右的温和水平，其间伴随着阶段性走高。我们预计，2017年货币政策将延续2016的主基调，仍将以保持稳健略偏宽松为主，但对通胀将提高警惕。

　　3、积极的财政政策

　　虽然财政收支有压力，但稳增长仍需要财政政策继续发力，2017年财政政策在稳增长的同时，还将扮演更多的角色，包括调结构、促改革、抑泡沫和防风险。财政扩张和供给侧改革将成为重点，预计财税、户籍、土地制度改革将进一步推进，促进中国向消费驱动经济转型，国企改革、债务重组、以及资本市场改革有望提速。尤其是供给侧改革，根据中央经济工作会议成果，2017年将在“去产能、去杠杆、去库存，降成本，补短板“的基础上，加大力度推进农业的供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、以及促进房地产市场平稳健康发展。此外，尽管国际上贸易保护主义有所升温，中国仍然会对外扩大开放领域，积极吸引外资，继续推进“一带一路”建设。

　　4、人民币有继续贬值之虞

　　人民币在2016年贬值，国庆后临近美国加息，贬值更有加速迹象。不过，人民币走势未必像部分市场人士担忧的那样有崩盘之虑。外汇储备下降速度缓和，央行继续对在岸离岸市场保持高度关注和适时必要的管控，可以有效减轻特殊事件下人民币下跌的压力。

　　由于人民币的定价机制已经发生改变，2017年人民币的走势更多的要看外围货币对美元的表现。鉴于经济增长前景方向不同，以及美国加息频率可能加快，我们认为人民币兑美元在2017年仍会延续下跌，但兑其他货币则将相对保持稳定。

　　二、2017年A股市场展望

　　2016年开年A股便遭遇“熔断”，并在1月上演股灾2.0，之后整体呈现出一个震荡反弹小牛市。尽管12月以来出现回调，但仍未跌破上涨趋势线。上证指数自2016年1月28日的最低收盘价2655.66算起，到12月16日收盘价为3122.98，累计上涨17.60%。不过，创业板和中小板与主板相比表现较差。

　　2017年我们相对看好A股表现，预计股市仍将延续2016以来的“慢牛”反弹行情。主要因素有三：首先，在今年商品价格回升，利率走低、税费下降等综合因素的作用下，企业的成本下降，利润出现良好的改善迹象。工业企业利润总额同比已经转正，至2016年10月，利润总额累计同比增速8.60%，高于主营业务累计同比3.90%的涨幅。考虑到2017年商品价格或将有一个相对高位的震荡横盘，工业企业利润预计将继续恢复性增长，从而提升上市公司业绩。

　　其次，大盘蓝筹股估值处于历史性低位，创业板、中小板估值相对较高，长期配置型的增量资金加大入市力度，有望提升大盘蓝筹股的估值。养老金、职业年金入市准备工作有序进行，估计2017年入市可能性较大；保险资金频频举牌上市公司，虽然目前有点“过火”，但在监管发力肃清资金来源及举牌意图之后，有条不紊的入市险资将有效增加资金供给；深港通开通，国际上一些指数类基金在2017年或将A股纳入其中，也会增加A股的海外资金来源。这类长期配置型资金青睐大盘蓝筹股，有望稳步提升其估值中枢，而它们更加理性的选股择时也将改善A股市场的投资风格，催生“慢牛”、“健康牛”。此外，国家增加股权融资，降低企业杠杆率，是防风险的重要措施，政策上总体利多股市。以证金公司为代表的“国家队”已经在市场中占有相当份额，对稳定市场的作用很大，对股市形成了有力支撑。

　　第三，我们认为债券市场在经历2016年底大幅调整后，仍有望在2017年一季度企稳，全年利率仍将处于较低水平，货币供给保持相对充裕，债市恐慌情绪不至于过分蔓延并破坏股市的整体环境。而在当前房地产受限、债券利率下行空间被压缩、商品市场风险大并且资金容纳能力有限的市场环境下，股市仍将是较好的投资选择。

　　就投资者情绪而言，A股依然处在2015股灾余波中，投资者风险偏好难以彻底转向，行情不可能一蹴而就。另一方面，经济增长后劲不足，企业盈利能力和发展空间并非遍地开花，而定向增发解禁股的抛售、股市回暖带动IPO活跃度攀升因而增加供给，这都是“慢牛”行情中的拖累因素。

　　三、2017年债券市场展望

　　在经济增速下台阶、通胀低迷、货币宽松、信贷资产风险上升的背景下，2014年至2016年上半年，债券市场经历一轮长达两年的牛市。2016年8月15日十年国债收益率达到2.64%的历史低点。在两年的债市牛市中，10年国债收益率经历了多次涨跌，其阶段性上涨的原因主要是信用风险上升和资金面紧张，但市场情绪平稳后，利率又继续下行。

　　然而今年年末，债券市场剧烈波动，仅用一个多月时间就将前五个季度积累的牛市涨幅几近跌完，12月15日国债期货更是两度接近跌停。非银机构融资困难，市场出现恐慌性抛售，收益率持续性飙升。而资金的紧张和流动性的缺乏，也使得同业存单和同业理财收益率不断上行。此外，让投资者受伤的不仅仅是债券价格的急剧下跌，还有流动性危机和信任危机。

　　本轮债市调整的首要背景是经济基本面略微稳定，通胀风险升温。第二个因素来自人民币贬值压力。虽然我国债市的境外投资者占比不大，但美国货币政策收紧和中美利差收窄，始终制约着我国利率的进一步下行。第三个因素在于央行货币政策的短期趋紧，“去杠杆、防风险”意图明确。银行间流动性紧张，非银机构融资困难。

　　2017年货币政策将延续2016年的稳健风格，防风险是重要任务。明年货币政策的转向需要基本面再度下行压力很大时才可能看到。当前我国全社会总负债已接近GDP的230%，按照海外经验，如果要降低我国全社会债务率，10年国债利率得在3%以下，否则债务增长会逐渐失控，这意味着我国利率没有大幅上行的基础。去杠杆初期，利率大幅上行冲击债市。后续来看，资金面缓和或在春节之后，债市需熬过冬天，等待春天。预期2017年10年国债利率仍有望重回3%以下，但整体而言债市已结束这一轮牛市，预计明年表现将不愠不火。

　　四、2017年大宗商品表现展望

　　2016年商品市场呈现阶段性牛市。在国内供给侧改革的推动下，黑色板块商品领涨国内商品期货市场。焦炭、焦炭、动力煤在国内商品期货市场涨幅榜前三甲，铁矿石紧随其后。在2017年，供给侧改革的继续深入对黑色板块价格构成支撑，但其后续表现能否持续向好，还需要需求端的印证。

　　原油市场在2016年已然走出前期持续疲软的阴影，欧洲的难民危机、英国脱欧、特朗普当选美国总统、美联储加息等一系列事件并未影响原油价格整体走势。实际上，价格的表现最终仍旧由本身的供需所决定的。油气投资的减少、活跃钻井平台数的下滑、新增供应量无法跟上，均本质地影响了2016年原油价格的表现。目前美原油相较年初的价格翻了近一倍。而特朗普上台后要解除民主党以环保为名对美国能源业的束缚并进行减税政策，这将极其有利于美国石油、页岩油气的产量，利空油价。进入2017年，原油市场的主要关注点集中在：OPEC减产协议执行情况、美国页岩油的增产情况以及全球固定资产投资下滑等问题上。

　　黄金7月在1350美元一线向上突破未果，无法有效突破长期下降趋势线压制，因此震荡回落，情况不太乐观。美联储在2016年最后一次议息会议上宣布加息25个基点，黄金最低跌至1120美元附近，创2月初以来最低。随着美国加息进程进入轨道，以美元计价的大宗商品将受到负面影响。但根据“买预期卖事实”的规律，金银常在美联储加息之前下跌，在加息之后上涨，此外，年底节日较多，时逢圣诞节、元旦、中国春节等，市场的需求上升也将压缩金银价格下跌空间。长期表现而言，我们认为金价在1000-1050一带有强烈支撑，若跌至该区间应强力买入。但在1050-1350区间，仍应以观察为主。

　　五、2017年海外市场展望1、美国经济持续复苏“特朗普经济学”落地存疑

　　美国经济出现更多向好迹象，劳动力市场可圈可点，失业率降至次贷危机前最佳水平；制造业与非制造业景气度在2016年先抑后扬，近期表现喜人；通胀与核心通胀均向合理水平回归。2017年美国经济面临一定变数，这是特朗普执政的第一年，同时也是耶伦第一任期的最后一年，虽然掌管经济命脉的不同层面，但两者的理念确有相左之处，2017年似乎是两个时代的过渡之年。

　　美联储2016年12月会议加息25个基点，为去年12月之后的首次加息，联邦基金目标利率从0.25%~0.5%调升到0.5%~0.75%。FOMC对2017的利率预期区间为1.25%至1.5%，比9月高了25个bp。以本次加息后0.5%至0.75%的利率水平来看，2017年加息预期为75bp，可以近似看成3次25bp的加息——前提是通胀不要来的太凶猛，当然这样的几率很小。我们并不太看好会有3次加息，这取决于两个前提：特朗普主导的财政政策是否有效，以及外围经济可不可能比预期更快的增长。

　　美国国内的情况而言，市场仍然在观察进一步的动向以确定特朗普政策的执行效果。他倾向于减税、缩减开支尤其是医保福利方面的开支、扩大基建支出、以及放松金融监管。这些计划表面上看很完美，但矛盾的地方很多，比如基建支出的资金从何而来。光是缩减开支的部分远远不够，加之政府税收可能减少。目前特朗普希望税收减免吸引民间资金参与基建，到头来这还是变相的“政府掏钱”。同样，特朗普要吸引企业回归美国，这样做的成本可能很高。联邦政府的财政状况并不健康，高企的政府债务水平不会在短时间掉头向下，而加息周期下债务成本可能进一步攀升。就美国外部而言，经济增长也没有看到更多的亮点，欧洲已经在延长QE期限，日本的问题也比较突出。

　　联储主席耶伦上台近3年，失业率从6.7%下滑至4.6%，效果显著；劳动力参与率从63%下滑至62.7%，基本持平但近期反复较大。通胀方面，核心CPI从1.6%上升至2.1%，核心PCE从1.43%上升至1.74%，更加接近2%的长期均衡目标。从结果上看，耶伦这3年的成绩值得肯定，但可以说她其实继承了伯南克的政策遗产。如今的环境和伯南克时期考虑的不同，更多的是何时收紧货币政策，如何收紧货币政策。对于利率，耶伦3年两次加息，对于退出量化宽松，耶伦没有给出明确时间表。外界对她的批评——如果有的话，主要是刻意的保持低利率，对潜在的风险防范不够。我们的观点恰恰相反：假设耶伦过激的收紧政策，以过去几年的情况来看，对全球经济和金融市场必然是一个灾难。当然，我们也看到耶伦偏鸽态度的逐渐松动，10月，耶伦曾表示美国可能需要“高压经济”，可以理解为放松通胀目标水平，继续保持低利率环境。然而，在12月的议息会议上，耶伦对这番表态矢口否认。因此，联储未来的动向应该是稳健的。

　　对于美股的表现，我们从2016年初的乐观看多到目前转为谨慎中性。经历了多年的上涨后，美股的估值在结构上已经出现不合理，而投资者盲目乐观又使得在风险事件发生时估值并未得到健康的调整，风险积聚，若特朗普经济落地效果打折扣，美股2017年有机会出现反转。美债方面，2016年末收益率上行较快，2017年料更加平稳，但随着加息可能逐渐常态化，出现牛市的机会不大。

　　2、欧元区经济增长仍难现曙光

　　油价、商品价格回升，欧元区通胀边际改善，但仍然处于低位。劳动力市场方面，欧元区失业率稳步下滑，目前略低于10%水平，然而地区内部不同国家的失业率仍呈现较大的差距。

　　欧元区的经济复苏难以在2017年迎来曙光，原因在于欧央行实施的货币宽松并不能有效刺激经济，反倒是负利率使银行业经营雪上加霜。另一方面，受限于多种政策规定，欧元区各成员国实施财政刺激也并非易事。数据显示，欧元区政府债务占GDP比例高达92%，而欧盟要求财政赤字率不超过3%，政府债务率不超过60%，这使得各成员国难以有效进行财政刺激。

　　此外，欧盟2016年出现多个导致政治不稳定的事件，这也给经济复苏和通胀回升蒙上一层阴影。英国退欧的影响还会在2017年持续发酵，德、法大选，意大利宪改，难民事件，都有极大的不确定性。再加上美国加息导致资金流出，对欧元区的经济前景我们相对看淡。

　　3、通缩依旧 安倍经济学举步维艰

　　通缩，还是通缩。日本还未从该困境中走出，核心CPI连续第8个月下跌，创下2009-2011年以来最长连跌周期，距离实现日本央行2%的通胀目标还十分遥远。虽然日本央行近年来一直实施QQE政策，但效果不如人意。与欧洲相比之下更糟糕的是，日本政府的债务率在主要经济体中已是最高水平，财政空间也相当有限。解决不好通缩问题，日本经济难以从低增长的泥潭中走出。预期2017年日本将继续保持甚至扩大量化宽松规模，因此日元可能是发达经济体中最弱的货币。

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